透视A股白酒板块中期业绩：产业格局正深度重塑

本报记者 梁傲男

白酒行业正经历一轮深度调整，没有企业能够独善其身。Wind数据显示，截至8月28日，A股共有13家白酒上市公司披露了2025年半年报，相比2024年同期数据，反映出当前白酒行业仍未走出周期。

据记者梳理，13家白酒上市公司上半年实现营业收入合计为1768.76亿元，同比下降1.01%；归母净利润合计为741.37亿元，同比下降0.76%；经营活动产生的现金流量净额合计为457.64亿元，同比下降14.94%。

中国酒业协会有关人士认为，场景多元化演进、情感价值诉求升级、需求分层加速、渠道生态重构、存量博弈白热化等，正在深度重塑白酒产业格局。

纷纷实施“控量保价”

上述13家白酒上市公司中，上半年营收、归母净利润均实现同比增长的仅有贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“贵州茅台”)、宜宾五粮液股份有限公司(以下简称“五粮液”)和金徽酒股份有限公司(以下简称“金徽酒”)3家。

头部企业中，贵州茅台和五粮液仍保持增长态势，上半年分别实现归母净利润454.03亿元和194.92亿元，同比增速分别为8.89%和2.28%，但增速较上年同期的15.88%和11.86%均有所放缓。江苏洋河酒厂股份有限公司(以下简称“洋河股份”)与江苏今世缘酒业股份有限公司(以下简称“今世缘”)归母净利润规模虽位列第三、四位，但同比增速均由正转负。

行业盈利水平亦呈现整体下滑。上述13家酒企中，上半年平均销售毛利率为64.61%，较2024年同期的70.12%下降5.5个百分点。其中，10家企业毛利率出现不同程度下滑，仅五粮液、安徽迎驾贡酒股份有限公司和新疆伊力特实业股份有限公司3家实现同比提升。贵州茅台仍以91.70%的毛利率位居行业首位，但较去年同期微降0.23个百分点。

此外，行业库存压力持续攀升。数据显示，上半年13家企业存货金额合计达1235.95亿元，同比增长11.55%。贵州茅台、洋河股份和五粮液存货规模均超过百亿元，分别为549.72亿元、190.75亿元、177.46亿元，去库存仍是行业当前重要任务。

为应对价格倒挂、恢复渠道信心，多家酒企在上半年采取“控货挺价”策略。五粮液、洋河股份、今世缘等企业相继发布停货通知，涵盖千元高端产品至百元大众酒款。上半年，共有9家企业通过降低合同负债为渠道减压，以控量保价策略助力市场回暖。

板块估值有修复潜力

国家统计局数据显示，今年1月份至6月份，规模以上白酒企业累计产量191.6万千升，同比下降5.8%。中国酒业协会调研显示，酒类生产企业和经销商的客户数、客单价、营业额和营业利润的减少比例较高，其中营业利润负面情况最为显著，利润率有所减少的企业占比近六成，逾五成的企业营业额下滑，反映终端动销乏力。

据记者统计，截至8月28日收盘，A股21家白酒上市公司总市值合计为3.25万亿元，相较于今年年初的3.43万亿元下降5.25%，其中17只白酒股市值出现下滑。上述21家酒企中，有17家酒企的市盈率在40倍以内，贵州茅台和五粮液的市盈率分别为20.20倍和15.08倍。相较于其他板块，白酒板块当前处在低估值状态。

太平洋证券研报显示，中报密集披露，市场对短期业绩压力已有预期，关注动销与价格传导改善情况。当前核心酒企批价跌幅收窄，渠道信心边际回暖，板块估值处于历史低位，具备修复潜力。华鑫证券研报也显示，随着酒企半年报陆续披露，第二季度业绩的利空预期已充分释放，第三季度动销边际回暖，板块配置的性价比持续凸显。

基于行业现状，中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞对《证券日报》记者表示，建议困境中的酒企加速变革：首先，加速去库存与价格维稳，积极停货控量，稳定终端价格体系。其次，要加速产品低度化与年轻化转型。再次，要借助互联网，渠道融合与C端深耕，布局即时零售、社区团购及品鉴会，打通消费“最后一公里”。最后，加快厂商协同与数字化赋能，联合经销商清库存，缓解市场压力。

“白酒产业是价值驱动的长周期产业。虽然目前行业进入‘存缩量’波动时代，但行业持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变。”白酒行业专家、武汉京魁科技有限公司董事长肖竹青对《证券日报》记者表示，在行业调整期，龙头酒企持续强化自身壁垒，品牌力、现金流和高效决策机制等优势将成为穿越周期的核心壁垒，增长韧性相对较强。

蔡学飞认为：“考虑到社会消费与行业周期，预计本轮白酒行业深度调整将持续至2026年下半年，2025年末或现初步触底信号。今年中秋、国庆旺季，名酒价格有机会筑底反弹，叠加低度化新品和即时零售渠道对年轻消费群体的渗透，行业将呈现‘U型’复苏，而非快速‘V型’反弹。”（证券日报）